，螺紋鋼與熱軋板卷無論是制造工藝上還是使用上都有所不同，因此兩者會有較為明顯的價差。而價差的存在就給市場帶來可能的無風(fēng)險套利機(jī)會。5月份以來卷螺價差出現(xiàn)快速下滑的情況，期貨端已創(chuàng)新低。那么在期貨主力合約上是否還有做多的機(jī)會?時間周期上也是否給出機(jī)會？
一、卷螺價差的產(chǎn)生理論依據(jù)
從生產(chǎn)工藝上講，螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機(jī)生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)等公用設(shè)施;而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機(jī)組及精軋機(jī)組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機(jī)、汽車、船舶等制造行業(yè)，而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據(jù)較大比例，所以可以將汽車產(chǎn)銷作為代表熱軋下游需求變化的一個重要指標(biāo)。
從生產(chǎn)成本來看，由于熱卷生產(chǎn)線相比螺紋鋼生產(chǎn)線具有投入大、軋制成本高及設(shè)備維護(hù)費高的特點，一般認(rèn)為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現(xiàn)貨的表現(xiàn)來看，兩個品種的價差并沒有表現(xiàn)出成本差值的恒定約束。因此我們將卷螺價差的中值定在250元/噸。
二、期現(xiàn)貨卷螺價差的擺動規(guī)律
現(xiàn)貨層面，熱卷與螺紋鋼價差存在很大的彈性，以上海地區(qū)螺紋鋼與熱軋卷板為例，我們統(tǒng)計了2006年以來的相關(guān)數(shù)據(jù)，低點可以在-500至-300點的區(qū)間波動，高點最大價差可以觸及800點，上下極值約有900點的波動區(qū)間。
從期貨層面上看，熱軋卷板期貨上線交易較晚，2014年3月21日正式上線交易，從已有的期貨數(shù)據(jù)來看，期貨產(chǎn)品價格（主力合約）差的擺動要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨。期貨卷螺價差最高值在2014年12月初為481元/噸，2017年一季度之前最低值為-52元/噸，進(jìn)入5月份之后卷螺價差快速下探，5月10日最低值到-160元/噸。
從其現(xiàn)貨價差的變動情況來看盡管期貨產(chǎn)品價差的波動空間較小，但也提供了可進(jìn)行套利的基礎(chǔ)條件。
從數(shù)據(jù)的分析結(jié)果來看螺紋鋼價格漲跌變化和熱軋價格漲跌變化會引起卷螺價差的變化：螺紋鋼價格劇烈上漲時，卷螺價差下跌;熱軋價格劇烈上漲時，卷螺價差上漲。當(dāng)螺紋鋼和熱軋變動劇烈時，卷螺價差亦增大。
而從季節(jié)性因素上來看，卷螺價差的變化并沒有顯著的季節(jié)性特征，在圖2中我們拋出了2008年極端的變化情況，從觀察來看每年的5-6月份卷螺價差大概率向下驅(qū)動而每年的11月至元旦前后向上的概率較大。這兩個時間段恰好重疊兩個品種淡旺季的交替時間。以11月份到元旦前后為例正好是年內(nèi)汽車產(chǎn)銷的旺季，對板材的需求拉動較為明顯，而螺紋鋼需求減弱的動態(tài)期，二者共同驅(qū)動下使得熱卷與螺紋鋼價差有個明顯走高的過程。
