5月中下旬以來(lái)，原材料保障導(dǎo)致下游企業(yè)陷入“有單不敢接”的困境，決策部門(mén)高度重視，發(fā)出保供應(yīng)的政策信號(hào)，并打擊投機(jī)炒作的行為，這使得原材料供應(yīng)端約束有所松動(dòng)，并帶來(lái)銅等大宗商品原材料價(jià)格掀起了調(diào)整行情。原本，下游受原材料暴漲帶來(lái)的消費(fèi)負(fù)反饋效應(yīng)，對(duì)價(jià)格調(diào)整壓力會(huì)在三季度出現(xiàn)，但是中央政策對(duì)原材料保供措施使得這種調(diào)整提前到來(lái)。
此前，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，通脹壓力使得中美兩國(guó)央行都可能加大信用收縮力度，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)可能提前釋放縮減QE信號(hào)，這意味著流動(dòng)性拐點(diǎn)疊加供需改善拐點(diǎn)形成共振，未來(lái)銅價(jià)可能在構(gòu)筑階段性頂部。
只不過(guò)，國(guó)內(nèi)碳達(dá)峰、碳中和政策主基調(diào)并沒(méi)有改變，只是調(diào)整了實(shí)施節(jié)奏，短期壓縮產(chǎn)能力度會(huì)減弱，增加保供措施，這使得供應(yīng)端約束短期放松，但是長(zhǎng)期可能會(huì)持續(xù)存在，因此，銅價(jià)持續(xù)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)，很大可能通過(guò)震蕩調(diào)整來(lái)擠出流動(dòng)性泛濫帶來(lái)的泡沫。
1.美國(guó)陷入滯漲風(fēng)險(xiǎn)增加嗎，縮減QE可能提前
4月，美國(guó)通脹指標(biāo)攀升，美國(guó)面臨極大的滯漲風(fēng)險(xiǎn)，這可能意味著美國(guó)股市在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都面臨壓力。目前，美國(guó)市場(chǎng)上熱度***高的議題是美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、持續(xù)爆表的通脹數(shù)據(jù)究竟是大規(guī)模刺激政策造成的短期爆發(fā)，還是中長(zhǎng)期趨勢(shì)的開(kāi)端。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)像2012年那樣放緩，當(dāng)時(shí)，政策決策者們撤回了財(cái)政和貨幣政策支持，由此產(chǎn)生的疲弱增長(zhǎng)和低通脹環(huán)境引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的擔(dān)憂。
即使總體失業(yè)率大幅上升，總工資成本也可能上升。因?yàn)檫@次的失業(yè)主要集中在低工資群體中。隨著政策制定者推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)已把就業(yè)崗位帶回美國(guó)本土，總需求的強(qiáng)勁將推動(dòng)中高端部門(mén)的失業(yè)率降低。勞動(dòng)力需求的巨大壓力對(duì)工資成本的影響將與勞動(dòng)力供給方面的影響相輔相成。
在當(dāng)前通脹的背景下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有大家想的復(fù)蘇強(qiáng)勁，而滯脹的風(fēng)險(xiǎn)已悄悄來(lái)臨。1970年至1983年，美國(guó)陷入歷史上***的經(jīng)濟(jì)滯脹，在生產(chǎn)下降和失業(yè)率猛增的同時(shí)，物價(jià)不但沒(méi)有下跌反而普遍大幅度上漲，成為高通貨膨脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并存的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。另一項(xiàng)美國(guó)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月份進(jìn)口物價(jià)指數(shù)年率實(shí)際公布10.60%，超過(guò)預(yù)期值10.2%，而前值為6.9%。美國(guó)4月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)可能會(huì)對(duì)未來(lái)通脹產(chǎn)生影響。如果生產(chǎn)企業(yè)無(wú)法消化進(jìn)口商品的物價(jià)上升，***終將推高產(chǎn)品出廠價(jià)格，并傳到至***終消費(fèi)領(lǐng)域，推高通脹。
景氣調(diào)查指標(biāo)也顯示美國(guó)滯漲壓力行業(yè)很大。密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹的預(yù)期值為4.6%，較4月的3.4%增長(zhǎng)1.2%；而對(duì)未來(lái)5年通脹的預(yù)期值為3.1%，較4月的2.7%增長(zhǎng)0.4%。根據(jù)數(shù)據(jù)，一年通脹預(yù)期已經(jīng)創(chuàng)下了近10年來(lái)的新高，上次達(dá)到這一水平附近還是2011年的一季度。
5月19日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布4月FOMC議息政策會(huì)議的紀(jì)要文件。紀(jì)要顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然“遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)”美聯(lián)儲(chǔ)***大化就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還要一段時(shí)間。央行工作人員對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)估較3月份經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要略有改善，前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)不如前幾個(gè)月那么高。上述觀點(diǎn)均在4月FOMC會(huì)后聲明中體現(xiàn)出來(lái)。這表明美聯(lián)儲(chǔ)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)調(diào)整當(dāng)前超量寬松的貨幣政策，因?yàn)榇饲霸O(shè)定的“調(diào)整門(mén)檻”是在實(shí)現(xiàn)上述雙重目標(biāo)方面“取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。
不過(guò)，紀(jì)要也提到，美聯(lián)儲(chǔ)一些官員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)即將在未來(lái)幾次會(huì)議上開(kāi)始討論減碼QE，他們認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著FOMCweiyuanhui的目標(biāo)迅速發(fā)展，那么在未來(lái)幾次會(huì)議上的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能適宜開(kāi)始討論調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐。
4月份，F(xiàn)OMC會(huì)議紀(jì)要有33次提到了“風(fēng)險(xiǎn)”這一關(guān)鍵詞，而3月會(huì)議紀(jì)要僅有17次。***新紀(jì)要中，盡管與會(huì)官員們認(rèn)為金融 風(fēng)險(xiǎn)總體穩(wěn)定，但有一些官員強(qiáng)調(diào)指出，疫情中制定的“房貸延期支付計(jì)劃”可能掩蓋了美國(guó)家庭和企業(yè)的脆弱性。眾多官員承認(rèn)低利率和高度寬松的金融狀況已經(jīng)延時(shí)存在，可能導(dǎo)致產(chǎn)生“追求高收益率”的行為，進(jìn)而負(fù)面影響金融穩(wěn)定。
2.內(nèi)需環(huán)比走弱，外需可能臨觸頂
4月份公布的固定資產(chǎn)投資及其分項(xiàng)指標(biāo)顯示，制造業(yè)投資、基建投資和地產(chǎn)投資累計(jì)增速紛紛較一季度出現(xiàn)回落，甚至4月部分地產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這意味著內(nèi)需環(huán)比走弱已經(jīng)得到了驗(yàn)證。
國(guó)家tongjiju數(shù)據(jù)顯示，1~4月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）14.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.9%，較一季度下降5.7%。而4月當(dāng)月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速下降9.2%。另外，1~4月，民間投資同比增長(zhǎng)21%，較一季度下降5%，4月份，民間投資同比下降7%。
從去年4月至今年3月，制造業(yè)投資增速回升勢(shì)頭中斷。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)21.7%。其中，采礦業(yè)投資增長(zhǎng)13%；制造業(yè)投資增長(zhǎng)23.8%，較一季度下降6%；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)14.4%。4月份，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.7%，較3月下降10.4%。
在以往逆周期調(diào)控中起重要作用的基建投資回落明顯。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)18.4%，較一季度回落11.3%。4月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)2.6%，較3月大幅回落22.7%。
當(dāng)然，基建投資弱勢(shì)主要和今年財(cái)政年初以來(lái)沒(méi)有發(fā)力有關(guān)，一季度公共財(cái)政收入進(jìn)度達(dá)29%，但支出進(jìn)度只有23%。3月公共財(cái)政支出同比0.16%，較前期進(jìn)一步回落，兩年年均復(fù)合增長(zhǎng)率下降4.7%，支出進(jìn)度亦較近年同期放慢1%。預(yù)計(jì)隨著PPI持續(xù)反彈，zhengfu穩(wěn)增長(zhǎng)壓力減小，財(cái)政在后期發(fā)力的力度也是有限的。
此前存在韌性的房地產(chǎn)投資同樣出現(xiàn)回落，甚至部分指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。1~4月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資4.024萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.6%，較一季度回落4%。4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投同比增長(zhǎng)13.7%，較3月，回落1%，環(huán)比下降6.8%。
從地產(chǎn)投資分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，建筑工程投資完成額同比增速還保持高位，但是安裝工程和設(shè)備購(gòu)置投資完成額同比大幅下滑，單月甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，4月，建筑工程投資完成額同比增長(zhǎng)12.6%，較3月回落7.2%，安裝工程和設(shè)備購(gòu)置投資同比分別下降15.3%和29.7%。
在地產(chǎn)調(diào)控加碼的情況下，4月房地產(chǎn)繼續(xù)實(shí)施高周轉(zhuǎn)和以價(jià)換量的模式，土地購(gòu)置面積同比下降了15.5%，未來(lái)地產(chǎn)開(kāi)工、施工和竣工面積都會(huì)先后進(jìn)入下行模式，地產(chǎn)未來(lái)降溫趨勢(shì)非常明顯。
1~4月，房地產(chǎn)新開(kāi)工、施工和竣工面積累計(jì)同比分別增長(zhǎng)12.8%、10.5%和17.9%，分別較一季度下降15.4%、0.7%和5%。4月份，房地產(chǎn)新開(kāi)工、施工和竣工面積同比下降9.3%、下降11.6%和下降3.1%。
唯有地產(chǎn)銷(xiāo)售還保持韌性，但拐頭向下趨勢(shì)已經(jīng)形成。1~4月，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)48.1%，但較一季度回落15.7%。4月份，商品房銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)19.2%，較3月增速幾乎腰斬。
目前，居民按揭貸款和付首付對(duì)地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)有支撐，暫時(shí)使得地產(chǎn)存在韌性，但是隨著居民加杠桿力度放緩，地產(chǎn)景氣度會(huì)很快下降。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)4月進(jìn)口同比增長(zhǎng)43.1%，中國(guó)4月出口同比增長(zhǎng)32.3%。然而，從出口商品類(lèi)別看，由于歐美疫情緩和，fangyi物質(zhì)出口增速明顯放緩。4月，紡織紗線、織物及制品、醫(yī)療儀器及器械增速分別下滑至-16.8%和6.6%。
在基數(shù)效應(yīng)消退的情況下，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口增速也在回落，4月份分別下降至24.8%和30.3%，3月分別為34.9%和35.4%，***高增速出現(xiàn)在2月，分別為98.2%和146.3%。另外，4月高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口較去年11月、12月高峰期也明顯回落，這意味著隨著海外疫情得到控制，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，中國(guó)出口替代***高峰期可能已經(jīng)過(guò)去。
3.銅的供求關(guān)系繼續(xù)改善
從銅精礦加工費(fèi)來(lái)看，海外銅礦供應(yīng)在恢復(fù)。截至5月19日，25%Min進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)略微反彈至33美元~38美元/噸，此前降至30美元~35美元/噸。截至5月19日，98.5%的粗銅加工費(fèi)上漲至1800元~2000元/噸。
5月下旬開(kāi)始，中國(guó)銅消費(fèi)逐步進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，疊加海外耐用品出口可能是一次性的更新，這意味著銅的內(nèi)外需都存在走弱的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)庫(kù)存和LME銅價(jià)差結(jié)構(gòu)可以看出，全球銅供應(yīng)從緊張轉(zhuǎn)為寬松。數(shù)據(jù)顯示，截至5月14日當(dāng)周，上期所銅庫(kù)存攀升至23萬(wàn)噸左右，而LME銅庫(kù)存降幅縮小，全球銅顯性庫(kù)存升至40.8萬(wàn)噸。
值得注意的是，今年1月以來(lái)LME銅現(xiàn)貨較3個(gè)月銅升水轉(zhuǎn)為貼水，這一位置國(guó)際銅市場(chǎng)從供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)為寬松。
4.行情研判
由于美國(guó)陷入滯漲風(fēng)險(xiǎn)增加，縮減QE可能提前。在當(dāng)前通脹的背景下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有大家想的復(fù)蘇強(qiáng)勁，而滯脹的風(fēng)險(xiǎn)已悄悄來(lái)臨。1970年至1983年，美國(guó)陷入歷史上***的經(jīng)濟(jì)滯脹，在生產(chǎn)下降和失業(yè)率猛增的同時(shí)，物價(jià)不但沒(méi)有下跌反而普遍大幅度上漲，成為高通貨膨脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并存的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
原本下游受原材料暴漲帶來(lái)的消費(fèi)負(fù)反饋效應(yīng)對(duì)價(jià)格調(diào)整壓力會(huì)在三季度出現(xiàn)，但是中央出臺(tái)原材料保供措施使得這種調(diào)整提前帶來(lái)。guowuyuan總理likeqiang5月19日主持召開(kāi)guowuyuan常務(wù)會(huì)議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，大宗商品供應(yīng)約束明顯減弱。
4月固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，其中地產(chǎn)投資雖然短期保持堅(jiān)挺，但是新開(kāi)工、施工面積和竣工面積普遍在4月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，再加上土地購(gòu)置面積同比下滑，這意味著地產(chǎn)加杠桿進(jìn)入尾聲，商品內(nèi)需大概率會(huì)在三季度走弱。
5月下旬開(kāi)始，中國(guó)銅消費(fèi)逐步進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，疊加海外耐用品出口可能是一次性的更新，這意味著銅的內(nèi)外需都存在走弱的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)庫(kù)存和LME銅價(jià)差結(jié)構(gòu)可以看出，全球銅供應(yīng)從緊張轉(zhuǎn)為寬松。